温氏股份(300498)2022年报及2023一季报点评：2022年成本稳步下降 肉猪及肉鸡生产指标持续改善 世界速看料

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受益养殖行情回暖，公司2022Q2 业绩转正。公司2022 年营收达837.25 亿元，同比+28.88%，归母净利达52.89 亿元，同比+139.46%。公司2023Q1 归母净利亏损27.49 亿元，同比减亏26.95%，环比由盈转亏。2023Q1 以来肉鸡和肉猪市场行情较差，为保证资金和现金流安全，公司增加了部分银行借款，2023Q1 末资产负债率达59.22%，较2022 年末增加2.97%，但较同行仍处于较低水平。此外，公司2023Q1 末生产性生物资产达58.28 亿元，较2022年年末略降1.07%，较2022Q1 末同比+15.27%，公司种猪资产整体保持稳定。

生猪养殖生产成绩显著改善，肉制品加工经营向好。2022 年公司肉猪类产品共实现收入426.42 亿元，同比+44.58%，占收入整体比例达50.94%。2022年商品肉猪出栏量为1790.86 万头，同比+35.49%。2022 末公司能繁母猪存栏达140 万头，创历史新高。生产指标方面，2022 年12 月份，公司肉猪上市率提升至93%，年内总体呈稳定上升。目前公司产能储备较为充裕，预计2023 年生猪出栏有望继续保持较快增长。我们认为猪价中期有望表现强势，公司在出栏高增长及成本改善的共同驱动下，有望实现较好业绩弹性。此外，公司肉制品加工板块2022 年实现收入4.49 亿元，同比+11.82%，占收入整体比例达0.54%。2022 年公司成立广东温氏佳润肉食品有限公司，以提升公司对生猪屠宰加工业务的专业化管理水平。2022 年佳润肉食共屠宰生猪93.3 万头，同比+50%，推动“产屠销”联动机制后，整体经营情况逐步向好。

黄鸡养殖经营稳健，周期回暖或将带来利润改善。2022 年公司肉鸡类产品共实现收入355.82 亿元，同比增长17.32%，占收入整体比例达42.51%。2022年共销售肉鸡10.81 亿只（含毛鸡、鲜品、熟食），销售收入339.45 亿元，分别同比变动-1.83%、+18.06%。2022 年公司肉鸡养殖鸡苗健康度显著提高，毛鸡销售均重超4 斤/只，毛鸡上市率近95%，连续两年保持高水平稳定；毛鸭上市率同样达到93.9%的高点。我们认为2023 年活禽消费或将迎来复苏，倘若叠加下半年生猪、白鸡行情回暖，黄鸡行情再起的确定性更高，公司肉鸡板块有望实现较好盈利。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“买入”评级。考虑到2023 年非瘟疫情扰动了行业正常生产迭代，我们下调公司2023 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为71.97/150.87/45.87 亿元（原预计为36.78/130.03/61.09 亿元），对应EPS为1.10/2.30/0.70 元，对应当前股价PE 为19/9/30 X。