日本央行如何“全身而退”？这是高盛的推演

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日本央行将在4月27-28日期间召开议息会议，并于4月28日周五北京时间上午11点左右公布议息会议的结果。由于这是新央行行长植田和男本月初被任命之后的首次政策会议，市场关注度非常高，尤其关注日本央行将如何退出当前的宽松政策。

高盛Naohiko Baba团队认为，在四月份的会议上，植田带领下的日本央行调整收益率曲线控制（YCC）政策的概率很低。植田将传递的信息会以谨慎为主，而且新的领导团队至少在任职初期仍将减持YCC政策。高盛认为，依然要等到六月的会议时，日本央行才可能真正开始调整YCC政策。重要的是，投资者需要在本周的这次会议中，寻找植田领导下的日本央行对YCC政策调整预期的蛛丝马迹。

不过，高盛认为，植田带领下的日本央行也不会什么都不做。这次会议上，日本央行可能会调整和疫情相关的货币政策，尽管这些政策无关紧要。

在如何退出YCC政策方面，高盛预计日本央行将选择分两步退出这一政策，其基本假设是：日本央行将首先通过引入新的前瞻性指导将目标债券期限从10年期债券转换为5年期债券，然后再完全废除YCC。高盛还预计，日本央行推出的任何新的YCC调整框架在收益率波动方面将具有更大的灵活性。

在退出负利率政策方面，高盛预计日本央行将优先考虑调整YCC政策，而不是着急调整利率政策。高盛认为，植田行长将主要以恢复市场功能为由寻求退出YCC，然后恢复到仅控制短期利率的原始框架。日本央行随后将等待实现2%的通胀目标，然后再结束其负利率政策。

在最终废止负利率政策后，高盛预计日本央行会将目前的三层准备金制度简化为两层准备金制度。通过保留分层系统，日本央行计划通过促进套利交易来激活货币市场功能。高盛认为，日本央行可能将基本余额和宏观附加余额结合起来，对其应用正0.1%的统一利率，同时将零利率应用于当前的政策利率。在这种情况下，市场利率将维持在0%至0.1%之间。

关于日本央行将如何退出购买ETF的政策，高盛认为，日本央行的选项比较多。第一个选项是将ETF转让给将继续持有它们并将其股息用于公共利益的金融机构；第二个选项则是利用ETF的未实现收益，主要向散户出售股票，同时提供短期和长期激励。

当前，市场普遍认为，4月植田上任日本央行行长后的首次政策会议将会以求稳为主，关于对YCC政策可能进行的调整，市场预计，要关注日本核心通胀是否会达维持在2%以上，如果依然在2%上方，YCC政策可能会在今年下半年进行大幅调整甚至直接放弃。

基于过去两个月中逐步高涨的通胀压力，有分析称，日本央行或在本次会议中对核心通胀的预期继续做出上修，将2024年3月末的核心通胀率由1.6%上调至2%左右、2025年3月末的核心通胀率由1.8%上调至接近2%，此外本次会议还将首次公布2026年3月末的核心通胀预测，或在1.5~2.0%之间。

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