债券日思录：制造业PMI结束“三连跌” 视焦点讯

事项：

(资料图)

6月30日，国家统计局公布6月PMI。制造业PMI录得49.0%，环比上升0.2个百分点；非制造业PMI录得53.2%，环比下降1.3个百分点。制造业PMI与市场预期相符，债市反应平淡。

平安观点：

综合PMI产出指数回落速度放缓，与高频数据表现一致：6月综合PMI产出指数为52.3%，结构上仍由非制造业PMI支撑。但在趋势上，综合PMI产出指数较5月回落0.6个百分点。一方面，综合PMI产出指数的回落幅度较5月的1.5个百分点有所收敛。另一方面，制造业PMI企稳，疫后制造业冲高回落的趋势或基本结束，回到内生增长轨道；非制造业修复速度仍在放缓的进程当中。

制造业PMI结束三连跌，库存在磨底过程中：制造业PMI产需皆有所修复。制造业生产指数、新订单指数分别环比提升0.7、0.3个百分点，生产指数回到扩张区间（50.3%），新订单指数仍在收缩区间（48.6%）。

生产修复好于需求，或与库存已偏低有关。目前企业或仍在主动去库阶段，制造业产成品库存、原材料库存指数分别环比下降2.8、0.2个百分点，库存触底、企业进入主动补库阶段可能还需要一段时间。

建筑业PMI回落幅度大于服务业PMI：服务业PMI环比下降1.0个百分点，回落到2018年以来43.7%分位数。分行业看，景气度较高的，一是与居民出行、消费相关的行业，二是互联网、高新技术相关的行业。建筑业PMI环比下降2.5个百分点，回落至2018年以来12.5%分位数。一方面，地产的拖累仍不可忽视，另一方面，可能也与基建投资放缓有关。

三季度，基建节奏或将加快，将对建筑业PMI形成阶段性支撑，但若下半年政策仍维持“托而不举”的基调，建筑业PMI可能会在地产的拖累下中枢下行。

长端博弈政策，短端安全性较高：当前债市的主要压制因素在于对增量稳增长政策的担忧，7月政治局会议或是破局的关键点，在政策明朗以前，长端大概率维持震荡。7月是信贷小月，我们预计23年7月DR007、R007中枢分别在1.79%、1.99%。此外，我们测算6月底的超储率约1.4%，已在历史偏低水平，若降准能落地，资金价格还有进一步下行的空间。资金面能维持稳定，中短端杠杆套息策略仍将有效。

风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

综合PMI产出指数回落速度放缓，与高频数据表现一致